国泰君安发布扣问评释称，FY2025H1功绩稳当预期，守护周大福（01929）“增抓”评级。研讨到金价波动可能对下半财年利润端孝敬松开，下调瞻望公司2025-2027财年归母净利润为57.11/62.33/67.17亿港元（原59.51/64.96/69.38亿港元），下调观念价至8.58港元（原9港元）。

功绩简述：FY2025H1公司完了营收394.08亿港元/yoy-20.4%，按换取汇率计-20.0%；缱绻溢利67.76亿港元/yoy+4.0%，鼓励应占溢利25.30亿港元/yoy-44.4%。

国泰君安主要不雅点如下：

功绩施展稳当预期，利润率进步受益居品组合改善与金价上行。

FY2025H1功绩施展稳当预期，公司毛利率同比进步650bps至31.4%，缱绻溢利率进步400bps至17.2%，主要受益于居品组合改善与金价上升带动毛利率进步。拆分毛利率影响因子看，零卖业务按居品分袂的毛利率进步490bps主要由于受益金价上行带动，对消更高批发占比的影响；高毛利的订价黄金居品孝敬更高占比，启动居品组合改善，带动毛利率进步210bps，FY2025H1订价黄金居品零卖值孝敬同比增长一倍至14.2%。传福系列居品自24年4月推出后销售施展超预期，上调FY2025系列销售观念至25-28亿港元；跟着故宫等系列新址品上新，瞻望高毛利订价黄金带动居品结构优化有望支抓利润率改善趋势连接可期。

金价高位波动需求阶段性仍有承压，回购提振永远信心。

2024年10月1日至11月18日，中国内地同店销售-18.8%，港澳地区同店销售-18.8%，当今金价仍处于高位波动阶段，末端动销降幅虽有收窄但仍有承压，静候需求回暖开释。公司中期派息率约80%，守护高分成比率；同期，拟以里面资源部署回购，总金额不跳跃20亿港元，提振鼓励答复及市集对业务的永远信心。

风险请示：金价波动、高端花费疲软影响同店，拓店不足预期等。

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