中金发布商榷讲明注解称，看守滔搏（06110）“跑赢行业”评级，FY25/26年EPS预测0.22/0.28元不变，策动价3.1港元不变，对应14/10倍FY25/26年市盈率。公司公告3QFY25（2024年9月至11月）运营发挥：零卖及批发业务总销售金额同比下滑中单元数，直营门店毛销售面积较8月底减少2.1%。

中金主要不雅点如下：

季度活水增速降幅环比收窄，以库存为中枢因素携带运营。

3QFY25（2024年9月至11月）滔搏全渠谈收入同比下跌中单元数，环比上季度的低双位数下滑有所收窄。

分渠谈看，季内零卖渠谈活水跌幅略好于加盟渠谈，渠谈优化仍在进行中，直营门店毛销售面积同比减少4.4%、较8月底减少2.1%，截止11月末滔搏直营门店数目同比减少高单元数，直营店单店平均面积同比仍在增多；线上活水依旧保持着快速增长，公司稳健线上双十一等促销节日节拍提前的配景，有用主理销售契机，3QFY25线上有双位数的同比增长，直营线上收入占直营收入比例已达40%。

库存和扣头方面，公司以“FY25财年底库存同比改善”为中枢策动携带季内运营，3QFY25季内允洽放开零卖扣头以戒指库存，同期由于线上占比升迁，公司季内零卖扣头同比加深。放胆11月，滔搏库存去化历程相宜预期，3QFY25末库销比保持在4-5的平素范围内。分品类看，季内专科走漏品类增速快于行家走漏品类，走漏失业品类增长压力相对较大。

主力品牌Nike正在积极调养中。

滔搏主力品牌之一的Nike现在正在居品端进行积极调养，该行忖度品牌将在跑步、户外等专科走漏细分畛域有所翻新，滔搏看成Nike中国优秀的计谋配搭伙伴也在与Nike共同接头品牌营销和销售在中国的落地实施。预测当年，该行期待Nike品牌迟缓走出调养期，并为滔搏的收入增长带来弹性。

风险：行业竞争加重，末端零卖环境不足预期。

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